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铝:淡季如期累库,铝价承压运行

观点小结

1月11日,SMM A00铝报价15400元/吨,较沪铝近月升水210元/吨。现货方面,华东现货升水力度减弱,市场货源充足,持货商出货依旧积极;华南地区贸易商交投氛围平淡,下游接货意愿不高。

近期铝价重心下移,叠加成本端氧化铝、阳极价格的抬升,吨利润回吐1200元,按现金成本计算的电解铝行业利润大约为4000元/吨,逐渐回归合理水平。

消费转淡,铝锭如期累库,上周累库幅度为5.1万吨,基本符合预期。但是目前社会库存总量为66.4万吨,上期所仓单在6.5万吨以内,均处于历史偏低水平。铝棒库存增加1.48万吨至8.57万吨,主流消费地区中无锡、佛山加工费分别为260、220元/吨,市场整体交投表现不佳,持货商出货乏力,下游买兴较弱。

操作建议及逻辑:空单继续持有。当前铝基本面边际转弱,电解铝冶炼利润虽然缩窄,但并不足以扼制新增产能释放的积极性,供应抬升趋势不变,而进口利润虽然转负,但受船期影响,1月仍然会有进口铝锭流入;需求方面,寒潮来袭叠加河北疫情管控,铝材开工环比下滑,由于板带等订单表现尚可,消费没有出现断崖式走低,预计1月份累库幅度在20万吨左右。策略上,建议前期空单可继续持有,需持续跟踪库存变化情况,春节过后库存峰值显现时可适当减空。

风险提示:1.海外疫情恶化;2.环保措施升级;3.挤仓风险。

策略建议

行情回顾:供需双旺,沪铝持续反弹

现货升水收窄,沪铝偏弱运行

上周沪铝主力震荡偏弱运行,收于15340元/吨,周跌幅0.78%。受寒潮影响,东北地区南部、华北、黄淮、江淮东部的部分地区气温将创入冬以来新低,影响下游开工,淡季效应逐渐显现,现货升水走弱,back结构转弱,库存积累5.1万吨。而目前库存总水平在66.4万吨,处于历史上相对偏低位置,叠加仓单不足6.5万吨,在铝价下方形成支撑。

受美元走弱及油价提振影响,海外铝价走势出现分化,LME铝价震荡偏强,周涨幅为2.10%,收于2022美元/吨,0-3升贴水转正,为2.5美元/吨。沪伦比值走低至1.169附近,电解铝进口盈利不再。

数据来源:Wind,天风期货研究所

疫情干扰运力情景再现,氧化铝是否重蹈覆辙?

海外氧化铝需求复苏,价格企稳回升

近期海外电解铝厂调整生产计划,在高利润的驱使下,闲置几年的产能也计划重启,如美铝旗下的Bécancour、Portland、Warrick铝厂和海德鲁的Husnes铝厂等。而俄铝的新增产能原本计划于2020年Q4投产,也因疫情推迟到2021上半年,因而对氧化铝需求提高,澳铝FOB价格企稳回升至306美元/吨,进口利润仍然为负,短期对国内冲击减小。

数据来源:SMM,Wind,天风期货研究所

疫情管控升级,氧化铝运输成本提高

近期国内北方地区受到寒潮影响,以及河北疫情管控升级,境内多条高速禁止上道、劝返车辆,对氧化铝的运输造成较大影响,出现了类似2020年初的情况,一方面是车辆绕行导致运费的提高,另一方面是电解铝厂的氧化铝库存天数下滑,近期氧化铝现货询盘数量增加,买方对价格接受能力提高,山西、河南地区氧化铝三网报价企稳回升,分别达到2355和2350元/吨,基本都能盈利。?

然而2020年4月国内开始复工之后,运力问题得到解决,氧化铝价格迎来快速下跌,归根到底是过剩犹存,未来国产氧化铝会不会重蹈覆辙,需要观察闲置产能和新增产能的释放情况,总体难言乐观。

数据来源:SMM,安泰科,天风期货研究所

电解铝冶炼利润和进口利润均回吐

疫情插曲不改供应抬升主线

2020年12月,中国电解铝产量为327.9万吨,同比增长8%,日均产量达到10.58万吨,全年产量为3716.38万吨,同比增长4.9%。

疫情只是短暂地打断了投产节奏,西南地区新增产能在2020年持续释放增量,合计249.9万吨,叠加部分铝厂复产、采暖季限产的影响,年底运行产能抬升285.8万吨至3860.8万吨,供应抬升主线不变。

数据来源:SMM,天风期货研究所

电解铝行业利润逐渐回归合理水平

近期铝价重心下移,叠加成本端氧化铝、阳极价格的抬升,吨利润回吐1200元,按现金成本计算的电解铝行业利润大约为4000元/吨,逐渐回归合理水平。

数据来源:SMM,Wind,天风期货研究所

2021年新增产能有224.2万吨待投

目前的利润水平并不会扼制新增产能释放的积极性,2021年预计有224.2万吨左右的新产能待投,增量主要集中在云南地区,全年产量增速预计超过6%。

数据来源:SMM,天风期货研究所

进口窗口关闭,保税区库存积累

据海关统计,2020年1-11月电解铝净进口量达到92.53万吨,而2019年为净出口0.08万吨。国内外疫情周期错位,沪伦比值不断走高,导致电解铝进口窗口罕见打开,进口利润分别在7月中旬和12月初达到高点。受进口船期的影响,有一个月左右的滞后,12月进口量预计环比走高,全年净进口量或超过100万吨。

近期比值回落,截至1月8号,电解铝进口利润大约在-100元/吨附近,上海保税区库存小幅上升至9680吨,等到未来进口窗口打开再逐渐流入国内。

数据来源:SMM,天风期货研究所

淡季来临,累库情况符合预期

冷冬、疫情等多重因素制约下游开工

从周度开工来看,龙头企业总体开工率下降0.2%,不同地区有所分化,需求转差以及疫情严控,河北铝加工企业较多减产或停产;河南下游仍受限产影响,难以开工,库存积累明显,其他地区相对平稳。分品种方面,1月份铝板带企业订单旺盛,大型企业排产较12月更为饱和,而受天气和疫情影响,建筑型材和线缆开工转弱。

数据来源:SMM,天风期货研究所

淡季铝锭累库情况符合预期

消费转淡,铝锭如期累库,上周累库幅度为5.1万吨,基本符合预期。但是目前社会库存总量为66.4万吨,上期所仓单在6.5万吨以内,均处于历史偏低水平。结合目前的供需情况,预计1月累库幅度在20万吨左右。

数据来源:SMM,Wind,天风期货研究所

铝棒加工费低位徘徊,市场交投欠佳

铝棒库存增加1.48万吨至8.57万吨,主流消费地区中无锡、佛山加工费分别为260、220元/吨,市场整体交投表现不佳,持货商出货乏力,下游买兴较弱。

数据来源:SMM,Wind,天风期货研究所

出口订单环比好转,但难以恢复至前两年盛况

2020年1-11月,未锻轧铝及铝材累积出口量为440.39万吨,累计同比下滑16.21%。铝价内强外弱,且人民币处于升值通道中,铝材出口利润收窄,不利于出口。

随着疫苗问世,海外经济复苏步伐加快,出口订单情况逐月好转,2021年铝材出口有望恢复正增长,但难以回到2019年赶工盛况的水平。

数据来源:SMM,Wind,天风期货研究所

供需平衡情况

综上,当前铝基本面边际转弱,电解铝冶炼利润虽然缩窄,但并不足以扼制新增产能释放的积极性,供应抬升趋势不变,而进口利润虽然转负,但受船期影响,1月仍然会有进口铝锭流入;需求方面,寒潮来袭叠加河北疫情管控,铝材开工环比下滑,由于板带等订单表现尚可,消费没有出现断崖式走低,预计1月份累库幅度在20万吨左右。

关注指标:社会库存(周一、周四公布)、保税区库存(每周一公布)、新增产能投产情况(不定时公布)、棒杆加工费(每天公布)等。

数据来源:SMM,Wind,天风期货研究所